Fortsatt stark utveckling på världens
börser
I mars breddades börsuppgången till eftersläntrarna, drivet av motståndskraftiga ekonomier samtidigt
som både riskviljan ökat och finansieringsvillkor fort förbättrats. Uppgången har hittills utgjorts
av stigande värderingar medan vinstförväntningarna fortsatt falla. Frågan nu är om kurserna springer
före upprevideringar av vinstförväntningarna eller om skiftet i sentiment är tillfälligt. Bolagens
försäljning tenderar att hänga ihop med nominell BNP-tillväxt och fortsätter BNP-prognoserna att
skruvas upp kommer sannolikt även försäljningsprognoserna för bolagen göra det. Marginalerna är
efter den här inflationsperioden dock historiskt höga och det finns risk för en viss motvind för
bolagsvinsterna från en normalisering av marginalerna.
Det är dock inte bara aktiemarknaden som reagerat positivt på en allt mer optimistisk inramning.
Kreditmarknaden fortsatte att gå mycket starkt under mars. På räntemarknaden fortsatte däremot
förväntningarna på räntesänkningar i både USA och Europa justeras ner på grund av kärninflation som
planat ut, men det fick även i mars begränsad effekt på risktillgångar. Lite överraskande är att den
här omvärderingen fortfarande inte har skapat någon turbulens på finansmarknaderna. En trögare
nedgång i kärninflationen skulle kunna tolkas som enbart negativt, men avspeglar samtidigt en
tillväxt som har trotsat farhågor om en besvärlig lågkonjunktur. Trots stora slag på räntemarknaden
var volatiliteten på aktiemarknaden och kreditmarknaden mycket låg under mars. I lägen med mycket
låg volatilitet har det historiskt lönat sig att kortsiktigt vara försiktigt. Bevisbördan på bolagen
har ökat kraftigt på kort tid och det blir allt viktigare att rapportsäsongen som startar under
april lever upp till förväntningarna. Samtidigt finns det stora möjligheter att utnyttja i en bred
allokering.
Under det första kvartalet har vi bevittnat betydande förändringar i inflationstrender och
ränteförväntningar. Marknadsförväntningarna, som tidigare steg snabbt mot slutet av föregående år,
har nu återgått nästan helt till nivåer som observerades några månader innan årsskiftet.
Förväntningarna på de första räntesänkningarna i USA och Europa har förflyttats till en senare
tidpunkt, med en prognos om de första sänkningarna under sommaren, vilket överensstämmer med vår
tidigare bedömning. Denna fördröjning har delvis motiverats av en långsammare nedgång i
konsumentinflationen, trots en generell avmattning i prisökningstakten i andra ekonomiska sektorer.
Inledningsvis förutsåg marknaden snabbare centralbanksåtgärder för att sänka räntorna.
Förväntningarna minskades med vissa undantag från Bank of Japan som höjde räntorna från -0,1% till
0,1% för första gången på 17 år, vilket avspeglade slutet på negativa räntor i landet.
Schweiziska centralbanken överraskade marknaderna med en sänkning i sin tur på 25 punkter. ECB och
FED kommunicerade med försiktighet och undvek för tidiga förklaringar till seger över inflation. Vi
förväntar oss nu en nedskärning av räntan under juni. Under kvartalets gång justerades
statsobligationsräntorna som svar på förändrat marknadssentiment och ekonomiska indikatorer.
10-åriga statsobligationsräntor ökade över hela linjen (vilket innebar att priserna sjönk).
Kreditmarknaden fortsatte att visa styrka under första kvartalet. Förväntningarna på räntesänkningar
i både USA och Europa justerades dock nedåt på grund av en stabilisering av kärninflationen, men
detta hade begränsad effekt på risktillgångar, även under mars månad.